好事多磨？传统零售业凋零好市多能否逆战到底？

摘要

好市多的供应链管理就是“最小化指纹”，这使得他们成为该行业最高效的运营商之一。

好市多(Costco)有一个在线配送平台，如果客户的订单超过75美元，可以免费送货上门。

他们有几个海外的机会，并在不断地向海外扩张。

Costco在食品杂货行业拥有最好的供应链管理系统。

目前股价处于52周高点，基于许多估值，它们被高估了。

零售业一片混乱

零售业陷入困境已不是什么秘密。消费者信心和消费信贷均处于历史高位，但零售仍落后。许多公司都试图改造自己，但似乎无法重新站起来。

那么这对零售业的未来意味着什么呢?众所周知，亚马逊对实体店构成了巨大的威胁，并引领着电子商务浪潮的到来。由于在线购物的增长，预计75000家零售店将在2026年前关闭。

在线零售的增长影响着每一个行业，包括杂货店。现在，越来越多的消费者在网上购物。目前，在所有的食品消费中，5.5%是数字化的，这一比例确实落后于18.9%的服装和10%的家庭用品网购。然而，这种情况预计会改变。到2022年，网上杂货销售预计将翻一番，成为一个1300亿美元的市场机会。

有几种快速发货和交付方法可供选择，比如Amazon Prime。还有拾取选项，比如Kroger的点击列表。食品杂货行业似乎拥有运转良好的供应链，确保了产品订购和交付之间的最高效率。

杂货配送市场目前与第三方数字购物界面交织在一起。目前，42%的杂货店依靠像InstaCart这样的第三方送货系统为消费者提供送货上门服务。

Costco Wholesale Corporation也有自己的标准送货方式，只要订购超过75美元，就可以免费送货2天。Costco也是供应链的主人，与他们销售的商品的生产商有着直接的购买关系。他们还利用交叉对接系统，优化整个供应链管理系统。好市多(Costco)的供应链和强劲的财务报表使其成为一个值得关注的好公司，但该公司目前的交易溢价相当高，使其在当前价格下的交易很糟糕。

Costco:高效的精益运营模式

Costco的整个商业模式是高效的。他们在收银台没有袋子，只通过大宗商品销售来运作。这些产品是装在托盘里运进来的，为了降低运输和劳动力成本，托盘会一直放在托盘上，直到出售。

他们有各种各样的商品，包括珠宝、服装、家具和家庭用品。他们最常见的商品是卫生纸。他们是美国最大的葡萄酒销售商。通过Costco auto Program，他们也是美国第二大汽车经销商，2017年售出52万辆汽车，而市场领导者AutoNation的汽车销量为56.3万辆。他们是第五大光学公司，第14大披萨连锁店。

好市多在食品杂货以外的几项核心业务中占据着领先的市场份额，这表明该公司的业务非常多样化。这使得该公司能够支持其主要的零售销售模式。这也使他们可以改变他们的收入来源，并获得各种行业的敞口。

Costco:会员费推动增长

但是Costco并不依赖产品销售来增长。目前，会员费占其毛利率的80%，营业收入的70%。他们拥有5040万付费会员和9430万持卡人。他们有88%的续签率，这是非常强劲的。

这种优势会传播到海外。大多数大型零售商在试图进军海外市场时都以失败告终。好市多没有。他们在海外开店头10至12周的会员数量是美国的10倍。然而，留存率略低，徘徊在82%左右的更新率。

尽管海外增长强劲，Costco的销售仍依赖于美国和加拿大，2018年87%的收入来自这两个市场。此外，他们在美国30%的收入来自加州。

该公司正在海外投资，重点放在亚洲和欧洲。它们在国内和海外都有很大的增长空间。他们目前在全球拥有768家门店，并在2018年开设了25家门店。随着中产阶级在海外的不断壮大，这应该会让好市多在这些市场站稳脚跟。

Costco的真正价值:供应链

Costco也有一个垂直整合的供应链，包括直接从制造商那里购买产品，并使用他们的商业配送车队将产品运送到位于全国各地的仓库。他们利用“交叉对接”，以尽可能少的存储时间将货物运送到商店。

他们也有一个创新的库存系统技术系统称为“协同零售交换”，开发部分与信息资源公司在2004年。该系统本质上是即时库存，同时考虑了交货时间和销售缓冲，以找到最佳的重新订购库存点，即产品立即被替换。

Costco是第一家“完全垂直于肉类生产”的连锁店，打破了泰森和普度鸡的垄断地位。Costco目前每年销售6000万只烤鸡。建立自己的成长过程将使Costco控制超过40%的鸡肉供应，每只鸡的固定价格为4.99美元。该养鸡场将设在内布拉斯加州东部，每周加工200万只鸡。自2010年以来，好市多烤鸡销售额同比增长8%。

他们还在使用Zest Fresh“管理新鲜食品供应链，以最大限度地延长配送的货架期，将商店浪费减少50%或更多，并提供能提高客户满意度的价值”。Costco正在使用新鲜的Zest，以确保他们的新鲜产品不会被浪费，这将帮助他们更有效地运作，并降低总销售成本。

总的来说，Costco的供应链管理可以概括为三个词:“最小化指纹”。他们直接从制造商那里购买商品，防止中间人介入，然后把商品运到好市多的仓库，然后再运到好市多的商店，所有这些都在24小时内完成。然后将整个托盘卷入商店。顾客们把它放进购物车，然后好市多的一名员工在收银台第一次触摸它。

在传统零售商那里，至少有5种不同的接触点，如果有中间人的话，接触点会更多。接触点为每个产品增加了0.25美分的成本，这就是Costco在运营上如此高效的原因。他们拥有大型仓库，一个完整的供应链，并使从制造商到消费者的过程尽可能简单。

财务:好市多优于竞争对手

好市多在盈利和盈利两方面都表现出色。他们的收入增长强劲，尤其是与竞争对手塔吉特(Target)和沃尔玛(Walmart)相比。该公司自2016年以来一直呈上升趋势，过去两年实现了近10%的增长。

2017年和2018年，他们的净收入分别增长了14%和16.98%。该公司能够以高于营收的速度增加净利润，这意味着它们正在积极削减总体运营支出，同时仍实现了正增长。

它们还拥有强大的盈利指标，2018年的ROA为7.3%，ROIC为14.8%，ROE为26.3%。好市多的利润率没有沃尔玛和塔吉特那么高，这是对其商业模式的一个警告。他们的毛利率比沃尔玛低12.4%，比目标公司低17%。

它们的资产和存货周转率确实高于沃尔玛和塔吉特，这再一次提高了它们的整体运营效率。他们还有更短的未付款天数，考虑到他们周转产品的速度，这是好事。他们从产品销售到收到货款有很短的滞后期。

它们拥有强大的债务管理指标，债务与股本之比为53.2%，总负债与总资产之比为67.9%。总的来说，好市多拥有非常健康的运营、偿债能力和流动性比率，尤其是与整个行业相比。、

结论

Costco拥有令人难以置信的指标，是一家伟大的公司。他们已经为自己在这个行业建立了一个小的利基市场，在未来几年应该会看到相对强劲的增长。但现在，它们的交易价格是52周以来的最高水平。

根据我的DCF计算，如上所示，该股目前的股价为246美元，潜在的下跌幅度为50%。Costco的预期增长率为4.9%，根据我对投资资本预期回报率和留存率的计算，加权平均资本成本为8.8%。在低端市场，该股的潜在回报率为负61%，高端市场的潜在回报率为负32%。基于目前23亿美元的自由现金流和1060亿美元的企业价值，该公司的自由现金流收益率为2.23%。

即使采用如上所示的市盈率模型，该股仍没有多少上行空间。如果该公司的盈利预期达到很高水平，明年仍只有6%的上升空间。在预期方面，有4%的损失。这也相对符合Capital IQ的估计，这些分析师对该股的估值中值为160美元，如下图所示。

总的来说，好市多是一家伟大的公司，有一个伟大的计划向前推进。然而，要想被认为是一笔好买卖，它们的股价必须受到一定的挤压。等到股价跌破至少236美元时再出手，将是避免投资组合遭受损失的最佳策略。话虽如此，好市多是一家实力强大的公司，或许能够维持目前的估值。也有传言称很快会有特别股息，这将提高投资者的整体回报。对我来说，我会退居二线，等到股价更合理的时候再买。

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